全面剖析加密货币期权市场：快速洗牌与新协议的挑战与机遇

作者：三西格码，区块链工程和审计公司

编译：Felix, PANews

DeFi领域在不断发展，期权市场也取得了显着的进步。新的协议、产品和策略不断稳定，增持了去中心化的期权交易。重新利用这种不断变化的格局并评估塑造DeFi期权的未来趋势非常重要。一年前曾将协议分为4个主要类别：

• 订单簿
• AMM（内部）
• AMM（外部）
• 成型产品

从那时起，每个类别中的协议都经历了重大变化。一些协议积极拓展，而另一些则转向新模式，或者不幸关闭。前景既充满挑战又充满希望，在这个快节奏的环境中生存是没有保证的。

正如 @DanDeFiEd（rysk 金融创始人）在去年米兰理工联邦学院的衍生品演讲中提到的，“你们中的一些人是 NGMI。”（PANews 注成功：NGMI 是不会成功，意为无法缩写） ）。他被证明的话是有预见性的。在原始报告中提到的 50% 的协议或者已经放弃选项业务，或者已经停止运营。DeFi 生态可能是无情的，只有适应能力最强的才能生存下来。

但为什么淘汰率这么高？

过去的一年，积分系统和MEME（模因）币激发了主导地位，引发了人们对持续性和价值创造的质疑。对于许多努力寻找产品市场契合度（PMF）的选项协议来说，永续合约获得杠杆的偏好一直是一个关键挑战。

此外，积分交易的上涨增加了人们对结构性产品等更复杂结构性产品的关注度和流动性。

去年陷入困境的协议是否已经成功适应了，还是越来越多的关注永续和短期奖励决定了它们的命运？答案与项目本身不同，但有一点是肯定的：未来的道路必然变得更加艰难。

“[…] 根据我们的估计，美国股票市场期权交易量的零售贡献为 […] 45%，[…]零售纱线贡献增长首先是由2020年的疫情推动，随着零售纱线交易者抓住短期纱线押注市场走向，本次纱线贡献增长。低价纱线的交易量贡献同时增加，进一步推动了整体期权交易量，尤其是散户交易量。这些趋势似乎都没有逆转的危险。”

纽约证券交易所——期权交易趋势，2023年12月

在传统金融（TradFi）中，散户交易者对高风险、短期期权的兴趣日益焦灼。这种变化在数据中屡见不鲜：每周的期权交易量翻了一番，从 2018 年的每周约 1 亿份合约攀升至2024年的2亿份合约。这意味着每周开仓和平仓的数量显着增加。

随着加密货币领域以外的散户交易员严重倾向于短期、高杠杆的机会，问题出现了：DeFi选项能否继续利用同样的浪潮？还是永续选项将继续主导加密货币杠杆叙述？

• “我们找到了 PMF”——创始人对一位无心的 VC 说
• “Huuugeee TAM（注：Total addressable market，可用市场概述）”——同一位创始人对同一位无心的 VC 说

整个2022年，像Ribbon这样的期权库备受欢迎，引起了DeFi社区的兴趣。然而，随着最初的兴奋消退，从2022年底到2023年，名义交易量开始开始复苏。这种低迷反映了DeFi期权协议在保持潮流方面面临着更广泛的挑战。

然而，到了2024年，情况开始发生变化。新的交易所和产品的引入，如AEVO、Derive（Lyra的应用链）和Stryke等，帮助重新激起了人们对该领域的兴趣，逐渐夺回了市场以下为名义交易额数据：

• 2021年9月：3.92亿美元
• 2022年9月：4.11亿美元（同比增长1.05倍）
• 2023年9月：7800万美元（同比下跌0.19倍，交易量下跌81%）
• 2024年9月：8.66亿美元（同比增长10.99%）

除了名义交易量突破之外，市场健康状况的另一项关键指标是溢价交易量——买方为期权支付给卖方的金额。2022年至2024年强劲复苏的数据证据：

• 2022年9月：380万美元
• 2023年9月：330万美元（同期变化：0.87倍）
• 2024年9月：1030万美元（同期变化：3.11倍）

溢价交易量的增长凸显了对DeFi期权的新需求，因为买家愿意在2024年支付比前几年高的溢价。这反映了市场的一种转变，新产品和更复杂的策略正在推动选项领域的参与度和信心上涨。

虽然名义交易量在2023年至2024年间大幅上涨了18倍，但流动性巨头（LP）的溢价仅增长了3.7倍。这种差异表明，虽然交易活动大幅上涨，但很大一部分是由廉价期权推动的，很可能是价外期权（OTM）。高交易量可能令人印象深刻，但较低的溢价增长表明，市场仍由底部、高风险的期权主导。

选项与永续契约：争夺主导地位的战斗

尽管DeFi合约增长迅速，但持续续约仍将主导主导地位。

尽管两者之间的差距仍然很大，但正在逐渐缩小。在2022年和2023年，永续合约每周在链上的交易额在100亿至120亿美元之间，到2024年，这个数字增长到410亿美元。同时，期权交易量仍约为永续合约的1/100。

• 2022年9月：永续合约的交易量是可选择的85倍
• 2023年9月：这一差距扩大到400倍
• 2024年9月：已缩小至160倍

尽管 DeFi 领域一直难以与永续合约的规模相匹配，但并非没有发展希望。回顾一年前的研究时，尽管发展不均衡，但很明显这个行业正在增长。大多数用户仍然倾向于永续续合约，因为简单易用、流动性强，使得期权协议变得越来越陌生。

棉花领域被严重忽视，许多项目继续在一个仍然由永续指令主导的市场上与 PMF 较为强劲。

关键问题仍然是：未来对DeFi期权的需求来自哪里？当交易员寻求更复杂的策略时，DeFi可能能否开拓出自己的利基市场，或者永续合约是否会继续主导上链衍生品领域？

随着 DeFi 期权的不断发展，出现了一些新的协议。以下是这些新参与者的简要分析：

订单簿/报价请求（RFQ）

• Arrow Markets — 使用 RFQ 系统并在 Avalanche 上推出
• Ithaca — 具有链下订单簿和链上结算功能
• Perdy V6 — 预计很快就会基于预期的可能性推出
• Valorem — 正在使用链下流式RFQ系统。可惜它已经过时了。

外部AMM

• Limitless — 一个无曼哈顿机和无曼哈顿的平台，在这个平台上，Uniswap LP 即使在流动性头寸超出范围时，也可以通过将其借给交易者/记账人来产生收益。

结构性产品

• 3Jane — Ribbon分叉，早期者可获得更多收益。
• Strands — 基于Lyra和CME的配制产品，允许交易者将他们的备兑看涨选项进行代币化。
• SuperHedge — 允许用户在 AAVE 或 Ethena 等平台上配置资产，在 Pendle 上质押收益代币，并使用部分收益购买期权。

其他协议

• ClearDAO — 提供选项SDK。
• Jasper Vault — 提供0DTE和2小时选项，具有许可流动性和内部定价先前机。
• Sharwa (Dedelend) — 最初是Ryks、Hegic、Premia等的聚合器，即将发布的版本将引入10倍的杠杆，使用WBTC、WETH和USDC作为质押品，由Hegic提供支持。
• tealfinance — 是一个可比较不同平台（如bitbit）价格的聚合器。
• Umoja — 通过根据市场走势调整代币和永续合约投资组合中的头寸来创建合成选项。

DeFi期权领域内的订单簿格局可以分成类别：提供订单簿作为其他人构建基础设施的协议，以及作为交易平台的协议。事实是残酷的，6家中有3家出局了。下面深入了解大概发生了什么：

目前发展：

1. AEVO — 作为链上期权市场的顶级竞争者，其崛起很简单：积分挖矿。AEVO 为交易者提供了在适当的质押品下 10 倍做多单个比特币的能力，或者购买超低价虚值（OTM）期权的价值。例如，一张4万美元的期权，如果卖家愿意承销，只需要几分钱就能买到。

   （PANews注：虚值期权是指期权的行权价格设定不具有内在价值。对于看涨期权，行权价格等于当前市场价格；对于看跌期权，行权价格低于市场价格）

   这使得AEVO的月交易量达到了目前亿美元，大约实现了协议和整个链上期权市场的历史新高。

   虽然名义交易量大幅上涨，但由于远期OTM期权数量巨大，溢价仍然很低。考虑到3月份的交易量为160亿美元，而4月份为20亿美元——尽管交易量增加了8倍，但溢价仅高出50%（820万美元 vs 530万美元）。即使不再实施积分挖矿计划，AEVO仍然是名义交易量最高的协议之一。

2. Derive (fka Lyra) — 从Synthetix生态系统过渡后高效，Derive现在在Optimism (OP) Stack上运行其应用链Derive Chain。通过转向订单簿模型，Derive提供了更多的交易体验，每月结算量在2 -3亿美元之间。

1. Opium — 曾经是一个基础层基础设施启动，现在转向转向零日转向（0DTE）选项，反映了散户市场对 TradFi 中短期工具迫切的兴趣。

远离履约行为或失败

1. Opyn——尽管其选项套件早期取得了成功，但 Opyn 从未通过它创造任何收入。此后，该团队已转向永续合约。
2. Psyoptions — 已停止运营，没有明确的发展方向。
3. Zeta — 已放弃选项，现在致力于永续契约，事实证明这对他们来说不再是完全持续的。

使用内部AMM作为期权定价的协议。一些协议采用了复杂的流动性提供策略，而另一些则更简单，更多地依赖于其LP的风险。现在，10个协议中有3个已经转型或关闭。

目前发展：

1. Deri — 随着 V4 协议的推出，Deri 在 Linea 上吸引大量资金，目前提供永续合约和永续衍生品，其流动资金矿池充当所有交易的对手方。
2. Hegic — 在2024年夏天推出了0DTE期权，但其核心产品一键策略持续保持不变。
3. IVX — 在Berachain上提供0DTE。
4. Premia — V3采用混合模式，结合了Arbitrum One上的CLAMM和Arbitrum Nova上的链上订单簿。月交易量在600万美元到1500万美元之间，该团队计划推出premium V4，改善质押并引入永续续合约。
5. Rysk — 在V1成功之后，Rysk现在专注于构建Rysk V2，将会去中心化订单簿DEX创建保险库，允许做市商从这些金库中签署订单。
6. Stryke (fka DoPeX) —通过引入CLAMM成功地改造了他们的AMM，并设法填补了僵局。在过去的一年里，每月的交易额达到2000万至5000万美元。在品牌扩张过程中， Stryke也从他们的双代币模型（DPX / rDPX）迁移到SYK，废弃用rDPX代币。现在，xSYK表示SYK代币的质押版本。
7. 泰雷兹 — 为在以太坊网络上交易二元期权和链上衍生品提供支持。尽管该协议属于小众市场，但每月交易量始终保持在 500 万美元左右。然而到 2024 年下半年，交易量已每月达100万美元，低于今年早些时候的水平。

远离履约业务或失败：

1. Ntropika — 他们似乎从未成功推出。虽然在 2020 年 8 月从一级风投公司认购了 320 万美元，并在 2022 年从 NFT 销售中又认购了 1200 万美元，但此后几乎没有任何动静。拉？开发问题？社区一无相似。
2. Oddz — 最初是一个选项-AMM协议，后来Oddz转向成为一个永续选项聚合器。
3. Siren — 曾经基于AMM，现在转向先机/RFQ系统，链下定价由一组精选的白名单成功（称为Siren守护者）管理。

外部AMM是什么意思？这些协议利用第三方现货AMM（如Uniswap或Balancer）作为基础层，授予其他人能够进行无缝交易的选项。如今3家均在运营。

1. GammaSwap — 在Arbitrum上推出，GammaSwap提供超20种资产。一个关键的发展是，他们现在使用内部现货AMM（Delta Swap）为平台提供支持，而不是Balancer或Uniswap。自2024年1月启动以来，该协议已促进了约1.3亿美元的名义交易量，平均每月1300美元。
2. Panoptic — 在L2s和alt-L1s上进行了几次alpha测试后，正在指示主网发布做准备，预计在2024年底之前上线。
3. Smilee — 在 Arbitrum 上推出，Smilee 提供 wETH、wBTC、GMX 和 ARB 选项。自 2024 年 3 月启动以来，该协议的名义交易量约为 7100 万美元，平均每月 1000 万美元。

这一领域曾一度涉及 DeFi 期权 TVL 的最大贡献，但其光彩已明显黯淡——13 个协议中有 9 个已经调整或停止生产其产品。

目前发展：

1. Cega — 继续提供敲入和敲出金库，除 Solana 以外，并整合 Pendle YT 代币以获得额外收益。
2. PODS — 仍然活跃，使用收益资产（stETH、aUSDC）购买期权，与其他合约产品相比，提供了一种独特的方法。
3. Ribbon——尽管 TVL 已经下跌，团队的重点已经转移到 AEVO，但 Ribbon 仍保持运营。
4. Thetanuts — 继续运营，最近的金库关注于 Pendle 的 PT 代币。

远离履约业务或失败：

1. Cally 和 Putty Finance——随着 NFT 市场认可，这两个协议都在努力寻找适合市场的产品。
2. JonesDAO——放弃了其期权金库，因此他们不再涉及期权领域。
3. Katana——于2023年4月4日通过并购交易被PsyFi收购。
4. Knox Vaults——作为更广泛的战略转变的一部分，集成到Premia的V3生态系统中。
5. 多项式——转向成为衍生品L2，现在关注于永续合约。
6. Polysynth（现为Olive）——关闭选项金库，转向成为跨L1和L2的通用聚合流动性层。
7. 原始——没有获得显着的吸引力。该团队目前的重点是构建 Pluto（Pluto Labs）
8. PsyOptions —尽管收购了 Katana，但 PsyOptions 于 2024 年 6 月关闭其金库和其他产品。
9. StakeDAO — 不再提供期权金库。

以AEVO和Derive等订单簿为首的链上期权交易量的复苏，将着积极的趋势，但它提出了关于去中心化的重要问题。 就像永续市场一样，链上和去中心化完全可能不再像以前那样具有吸引力。相反，协议正在转向中心化的L2或应用链，以便更好地控制构建订单簿所需的关键参数。

像GammaSwap和Smilee这样的新协议为吸引新用户进行期权交易提供了希望，但市场仍然残酷无情。俗话说，历史不会重演，但往往是重演的。很可能在一年内，这里推出了一些协议将不再运行，这证明了 DeFi 市场的无情和快速发展的本质。

然而，尽管面临挑战，期权交易活动的增加是不可否认的。由于永续合约市场规模仍比期权市场规模高约百倍，期权协议面临的挑战是让经验不足的用户也能使用其产品。

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