2024年中小市值并购重组主题投资策略报告之：敢问路在何方？

未命名 admin 2024-11-10 04:00 29 0

提高上市公司质量迫在眉睫，政策频出支持并购重组

近年来，我国对提高上市公司质量的重视程度持续提升。2020年10月9日，国务院就发布了《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，要求推动上市公司做优做强，要促进市场化并购改革；此后至2023年3月，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，组建了中央金融工作委员会；10月，中央金融工作会议指出：“要清醒看到，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。金融系统要……下决心从根本上解决这些问题，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。”会议进一步指出：“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务”，并明确提出，要“大力提高上市公司质量”。2024年，提高上市公司质量的相关政策陆续出台，“并购重组”成为其中重要主题。

并购重组的机会在哪里？新质生产力与传统产业整合是长期主题

从宏观层面来看：政策导向已成为激活并购重组市场的关键助力。通过梳理披露重大重组事件的A股公司，我们注意到，2024年4月——新“国九条”发布当月，首次披露重大重组事件公告的数量就创下近两年来的新高。此后至9月——证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》当月，披露重大重组进展公告的数量更是出现了激增。

政策支持上市公司并购重组的行业集中于：向新质生产力方向转型升级。围绕战略型新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等；鼓励传统行业加强产业整合，通过重组合理提升产业集中度、提升资源配置效率。对于上市公司之间的整合需求，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。从中观层面来看：根据Wind并购重组数据近一年已完成交易的上市公司、及首次披露并购重组类公告的上市公司的交易标的情况来看：电子（尤其是半导体、芯片等）、汽车&零部件、消费/服务 /医药、互联网软件与服务、装备制造等新质生产力集中的产业，是上市公司作为资产转入方时的主要选择；而作为资产转出方时，金融、地产等传统产业则成为主要的整合方向。

从市值来看，通过将A股公司按照1000亿以上、100-1000亿、50-100亿、50亿以下市值四个范围分组：根据Wind并购重组数据，我们注意到，近两年来披露重大重组事件的A股公司中，100亿以下市值的公司占大多数；再对比它们的净利润分布结构与平均数、中位数的变化趋势，可见50亿以下市值公司截至24H1在净利润上仍整体处于下行趋势，同时也拥有更多的已经亏损的企业。结合当前以“提高上市公司质量”为主的政策导向，我们认为，未来或仍将有更多并购重组机会于中小市值公司中诞生。

哪些因素可能对并购重组相关个股的股价有影响？

根据同花顺iFinD公司并购事件数据，我们选择了2024年1月1日至10月18日间对收并购重组类交易首次公告的上市公司，在其中公告后1个月内（注：截至10月18日未满1个月的以10月18日作为截止日）股价涨幅大于50%的公司中，选出了100个相对具有代表性的公司作为样本进行学习和分析，以试图挖掘影响股价涨幅的因素有哪些，并建立我们的并购重组选股策略。

我们先将一些常见指标与个股涨幅相结合，回答以下问题： Q1：投资者对于标的市值大小是否存在偏好？ A：从样本公司市值大小与涨幅关系来看，80%以上的公司为100亿元以下的中小市值公司。其中，在50亿元以下的小市值公司中，涨幅超过100%的个股数量更多。 Q2：大股东股权质押比例高在并购重组主题标的中常见吗？其比例高低与个股涨幅间是否有关系？ A：我们提取了首次公告日时大股东累计质押数占持股数比例，与涨幅区间进行了对比——质押比例为0%的公司在公告后上涨个数更多，占到总比例的近60%；大股东有质押的公司在样本中占比约40%，暂未发现其比例高低与个股涨幅之间呈现明显关联性。 Q3：当公司作为资产转入方时，其货币资金是否充裕与个股涨幅间的关系？ A：样本中有66个公司是交易中的资产转入方，仅从样本表现来看，当公司货币资金占总资产的比例在15%以下和25%以上时诞生了数量较多的涨幅较大的个股。这或许意味着：比起资金结构合理的公司，并购重组主题投资更偏好处于资金压力过大或利用效率过低的标的。

案例一、汉嘉设计：收购伏泰科技，引入新实控人优化上市公司投资价值

汉嘉设计集团股份有限公司成立于1993年，2018年于深交所上市。公司长期专注于市政公用事业及环境保护工程的设计、以及EPC工程总承包等业务。公司数度荣登中国十大民营工程设计企业榜单，已成长为一家专业强、范围广、门类全、精品多的行业领先企业。公司曾受益于房地产行业快速发展，之后布局市政公用事业，业务扩展至燃气、光伏、氢能等领域。2019年收购并控股杭设股份后，综合竞争力大幅提升，市政公用事业成为业务重心，于2020年创下营收新高。2022年以来，由于工程勘察设计行业面临挑战，公司持续寻求变革，截至24H1，业绩尚处承压状态。 2024年9月10日，公司发布公告：上市公司拟以支付现金方式，收购伏泰科技51%股权：

伏泰科技成立于2005年，是一家聚焦于城市运行管理服务智慧化和城市治理数字化领域的IT服务商，是业内唯一一家具备智能化、少人化、数字化完整产品能力的企业。公司自2007年至2013年布局环卫固废行业，至今落地垃圾分类无人化运营点位超过5000个，项目数量超 120个，市占率位列行业第一；同时公司还是城市治理信息化管理领域里细分行业案例最多、行业覆盖最全的实践者，拥有超过1500个行业细分项目案例，行业解决方案及产品超过50项，位居行业第一。自2022年起，公司研究重点调整至AI赋能、无人化赋能城市运行与管理。

2021-2023年公司营收分别为9.11/ 10.24/ 9.29亿元，净利润分别为0.89/ 1.02/ 0.72亿元。

案例二、双成药业：收购奥拉股份，实控人资产置换提升上市公司资产质量

海南双成药业股份有限公司成立于2000年， 2012年于深交所上市。公司主营化学合成多肽药品的研产销。公司业绩自2019年后承压。 2024年8月27日，公司发布《关于筹划重大资产重组暨关联交易的停牌公告》。公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司股权：奥拉股份成立于2018年，总部位于宁波，主营模拟芯片及数模混合芯片的研发、设计和销售业务，产品线包含时钟芯片、电源管理芯片、传感器芯片、射频芯片四大类，并对外提供IP 授权服务。公司致力于成为领先的平台型模拟集成电路设计企业。 2022年、2023年(未经审计)及2024年 1-7月(未经审计)，奥拉股份实现营业收入分别为4.78/4.72/5.38亿元，归母净利润分别为-8.56/-9.62/3.07亿元。剔除股份支付因素的影响后，公司 2022年、2023年(未经审计)及2024年 1-7月(未经审计)的净利润分别为 0.68/0.35/3.07亿元。

奥拉股份是国内少有能在去抖时钟芯片领域直接与国外厂商竞争的企业，公司新一代去抖时钟芯片产品抖动性能已达到世界一流时钟芯片厂商同类产品水平：从产品来看：公司设计推出的多款去抖时钟芯片，成功大规模应用于 5G通讯基站、光传输网设备、光模块、路由器、服务器、交换机、数据中心等信息通信基础设施，实现了先进信息通信系统中关键芯片的国产替代。从客户来看：公司芯片产品客户群体已包括中兴通讯、锐捷网络、华勤技术、新华三、中国长城等一系列知名厂商，时钟芯片产品已成为龙芯中科、飞腾信息CPU参考设计配套芯片；同时公司在国外市场开拓亦取得重大进展，现已获得思科批量订单，并成为诺基亚合格供应商。此外，公司已推出车规级时钟芯片，成功通过客户A认证，并已开始批量应用于新能源汽车领域。从市占率来看：根据Market Data Forecast数据，以2021年公司时钟芯片产品销售金额计算，公司在全球及中国同类时钟芯片市场份额占比分别为3.97%、23.51%；其中去抖时钟芯片市场份额分别为 10.19%、61.27%。